金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于均码一般是什么码，均码一般是什么码数估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让(r均码一般是什么码，均码一般是什么码数àng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài均码一般是什么码，均码一般是什么码数)，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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