文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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