一、“中特估”投(tóu)资(zī)范式之一：低估(gū)值(zhí)、高分红

　　低估值、高(gāo)分(fēn)红(hóng)，是包括能(néng)源链、“一带一路”和运营商(shāng)在内(nèi)的(de)“中(zhōng)特估”方向最鲜明(míng)的共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营(yíng)商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初以(yǐ)来的大幅(fú)上涨后，当(dāng)前这些板块(kuài)估(gū)值(zhí)仍处于历史(shǐ)平均水平附近。2）与(yǔ)此同时，能(néng)源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商股息(xī)率显著高于市(shì)场(chǎng)整体，较高的分红(hóng)也(yě)成为其(qí)进(jìn)可攻、退可守(shǒu)的重要(yào)支(zhī)撑(chēng)。

　　二、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式之二：政策(cè)的(de)持(chí)续支(zhī)撑和催化

　　政策(cè)持续(xù)支撑和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路”和运营商板(bǎn)块修(xiū)复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周(zhōu)年之际，从沙伊(yī)和解、中俄深化合作联(lián)合声明、中巴联合(hé)声(shēng)明等，以及后续5月召(zhào)开在即的第(dì)三(sān)届(jiè)“一带一(yī)路”国际(jì)合作(zuò)高峰论坛，“一带(dài)一路(lù)”相关利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数字经(jīng)济上升(shēng)为国家战略，相关政策密(mì)集出(chū)台。今年国务(wù)院改组又(yòu)新(xīn)设国家数据局。运营商作为“数(shù)字经济”的基础设(shè)施，持续得到(dào)催化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式之三：景气修复预期

　　2023年中国(guó)复(fù)苏+人民币(bì)升值(zhí)的全(quán)年宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源链(liàn)整体性上涨(zhǎng)。1）能源产(chǎn)业链作为原材料高度(dù)依赖海外供应、同(tóng)时下游需求基本集中在(zài)国内市场的(de)方向之一，将(jiāng)充分受益于(yú)人民币升(shēng)值的宏观趋(qū)势(shì)。2）中国经济(jì)复(fù)苏，下游领域需求(qiú)预期回暖，能源产业(yè)链(liàn)尤其是行业龙头盈(yíng)利已(yǐ)在修(xiū)复(fù)。

　　四、沿着三(sān)条投(tóu)资(zī)范式，“中特估”重点关(guān)注哪些方(fāng)向？

　　除了(le)能(néng)源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营商等之外，当前我们建议关(guān)注机(jī)械（造(zào)船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型(xíng)银行等细分(fēn)方(fāng)向。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期(qī)间各项数据恢复良好。业(yè)绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济(jì)增速下行(xíng)，高速公(gōng)路、铁(tiě)路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较(jiào)高(gāo)。同时(shí)近(jìn)几(jǐ)年，高速公路(lù)及铁路板块上市公司更加注重(zhòng)投资(zī)人(rén)回(huí)报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比(bǐ)例以(yǐ)及承诺未来几(jǐ)年高(gāo)分(fēn)红水平(píng)，给投资人带来(lái)确(què)定(dìng)性的高股息(xī)回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需(xū)求(qiú)连续三个(gè)月超预(yù)期回(huí)暖，在稳增长和扩(kuò)投资的政策基调(diào)下，后续(xù)信贷、社融仍有望(wàng)平稳(wěn)增长。此(cǐ)外，作为(wèi)业绩稳定且高分红(hóng)的板块，当前银行PB估(gū)值处(chù)于(yú)2016年以来11.6％的较低(dī)位置，修(xiū)复(fù)空(kōng)间较大(dà)。

　　风险提示(shì)

　　关(guān)注(zhù)经济数(shù)据(jù)波动，政(zhèng)策超预期收紧，美(měi)联(lián)储(chǔ)超预期加息(xī)等。

　　来(lái)源(yuán)：兴证策略(lüè)

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