金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)步复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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