事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20Bprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗P。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额(é)低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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