金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù拙荆是什么意思，拙荆是什么意思)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(sh拙荆是什么意思，拙荆是什么意思àng)才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(m拙荆是什么意思，拙荆是什么意思àn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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