来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì600毫升等于多少斤水，800ml是多少水)量发展仍需(xū)要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季(jì)度(dù)有明显改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是当前经济持(chí)续(xù)回(huí)升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体(tǐ)活力结(jié)合起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策(cè)协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn600毫升等于多少斤水，800ml是多少水)，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)600毫升等于多少斤水，800ml是多少水民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务的(de)风(fēng)险也(yě)需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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