原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（0007991亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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