调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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