金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四(s腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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