2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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