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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(j中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗iàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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