事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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