2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家(jiā)企业(yè)总体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库(kù)存阶(jiē)段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企业(yè)来说意味(wèi)着原材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加(jiā)大(dà)对上(shàng)市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计(jì)获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市(shì)企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速达(dá)到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)毛(máo)利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半(bàn)年(nián)硅片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代(dài)表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成规(guī)模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)归(guī)母净(jìng)利(lì)润就(jiù)增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原材料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格(gé)自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业(yè)分会(huì)公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也(yě)可看出(chū)硅片(piàn)价格下(xià)跌(diē)对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发(fā)现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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