4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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