金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tō保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(x保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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