2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　匚字旁的字有哪些，区字旁的字经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenA匚字旁的字有哪些，区字旁的字I 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处匚字旁的字有哪些，区字旁的字于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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