2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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