2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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