私(sī)募基(jī)金(jīn)运作即(jí)将迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募(mù)投资基(jī)金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利益优先(xiān)与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规(guī)模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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