4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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