金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)艾特是什么意思行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(gu艾特是什么意思ān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，艾特是什么意思环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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