金融(róng)界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能下调，但(dàn)是机构分析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水平(píng)是(shì)比较合适，且4月28日政治局会议(yì)对一(yī)季度的(de)经(jīng)济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月(yuè)是(shì)缴税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定存(cún)款和通知存款自律上限下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协(xié)定(dìng)存款和通知(zhī)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严(yán)格(gé)上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一步深(shēn)化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行负债成本(běn)，但是这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资(zī)产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的推进。2023年(nián)4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银行（地方(fāng)农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等(děng)权(quán)威媒(méi)体报道，5月15日起银(yín)行协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将下(xià)调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整取）依然(rán)维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利(lì)率调降严格意(yì)义上(shàng)并非真的降(jiàng)息(xī)。归(guī)根结底，本(běn)轮存(cún)款利率调降也属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降背后(hòu)，是(shì)储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持(chí)高(gāo)位，居民储蓄释放速度(dù)较慢。因此，存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背景下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多流向消费、房(fáng)贷、资本市场等(děng)。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空(kōng)转有所加剧。存款利率(lǜ)调降(jiàng)一定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三(sān)、MLF等(děng)政策利率(lǜ)接连调(diào)降后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此(cǐ)压(yā)降存(cún)款成本(běn)、规范(fàn)吸(xī)储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将(jiāng)减轻银行负债成本(běn)，但(dàn)我们认为，这(zhè)并不足以触发(fā)超额储蓄(xù)大规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资(zī)产流(liú)入；回归基本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮银行下降存款利率的效果(guǒ)与(yǔ)2022年(niá狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现n)4月(yuè)、9月的(de)效果类似，可以降低(dī)负债(zhài)端成本，保护银行(xíng)净(jìng)息差。当(dāng)前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒(dào)挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论上可以促使存款搬(bān)家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出(chū)，更多(duō)转化为消费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度较大，倾(qīng)向于认为消费(fèi)环比修复(fù)最快的时候(hòu)已(yǐ)经过去。再回归经济基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望继续(xù)下探，高股息资产仍将占优。

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