近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shē天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ng)产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集成(chéng)电(diàn)路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还(hái)能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权(quán)存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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