公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银(yí错一个题就往阴里装一支笔n)行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都错一个题就往阴里装一支笔通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时错一个题就往阴里装一支笔(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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