金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心林心如生肖，林心如生肖属什么提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　林心如生肖，林心如生肖属什么trong>中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分林心如生肖，林心如生肖属什么发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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