金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的(d重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么r: #ff0000; line-height: 24px;'>重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么e)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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