私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸期安(ān)排(pái)。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金(jīn)管理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不(bù)强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基(jī)金存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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