美国债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过(guò)度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组合下(xià)行风险是(shì)另一种(zhǒ什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗ng)方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用(yòng)市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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