金(jīn)融界5月15日消息 央(yāng)行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾经有(yǒu)消息称本(běn)月MLF中标利(lì)率(lǜ)有可(kě)能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合(hé)适，且4月28日(rì)政治局会议(yì)对一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回(huí)落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴税大(dà)月，需(xū)要(yào)关注下周缴税(shuì)周对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四(sì)大国有银行协定存款和(hé)通(tōng)知存款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预计(jì)银行协定存款和通(tōng)知存(cún)款利率上限(xiàn)的下调有助于(yú)缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究(jiū)指出(chū)，近期部分银行调降(jiàng)存款利(lì)率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属(shǔ)于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步(bù)深化(huà)。本轮存款利率调降(jiàng)背(bèi)后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增(zēng)叠(dié)加(jiā)银行净息差(chà)收窄。因此，存款利率客观(guān)上可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这并不(bù)足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄(xù)大规模(mó)转为(wèi)消费及向金融资产(ch乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字ǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字率(lǜ)市场(chǎng)化”的推(tuī)进。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，河南、广东(dōng)等多(duō)地中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)（地方(fāng)农商行为主）发布公(gōng)告下(xià)调(diào)人民(mín)币存款挂牌利率，下调(diào)幅度(dù)在(zài)10-45bp不(bù)等。据《经济观(guān)察网》等权威(wēi)媒体报道(dào)，5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱(cāng)石(shí)”，1年期(qī)存款(kuǎn)基准利率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行(xíng)存(cún)款利率调(diào)降严格(gé)意义上并非真的(de)降息。归根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降也属于(yú)“利(lì)率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息差收窄。一、2023年(nián)初(chū)的人民币存款维持(chí)高位，居民储(chǔ)蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)景(jǐng)下，居民储(chǔ)蓄有望进一步(bù)流(liú)出，更多(duō)流向消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金(jīn)空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一(yī)定(dìng)程度上可(kě)以疏通流(liú)动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连(lián)调降后(hòu)，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农(nóng)商行(xíng)，因此(cǐ)压降存(cún)款成本、规范吸储行为也(yě)属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率(lǜ)调降客观(guān)上将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认(rèn)为(wèi)，这并不足(zú)以触(chù)发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及(jí)向金融(róng)资(zī)产流(liú)入；回归基本面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，仍将利好(hǎo)高股息资产和长期(qī)国(guó)债。客观上(shàng)，本轮(lún)银行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果(guǒ)类(lèi)似，可以降(jiàng)低负债端成本，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅(jǐn)仅(jǐn)小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)，理论上可以促使存(cún)款(kuǎn)搬家(jiā)，促(cù)使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺(cì)激难度较大，倾(qīng)向于认为消费环比(bǐ)修复最快的时候已经过去。再回(huí)归经济(jì)基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资产仍将占优。

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