来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？trong>关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？ng>。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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