金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tá我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子i)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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