事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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