文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(c重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗hū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月(重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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