事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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