4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(w五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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