文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(t蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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