事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解ong>截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13