4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhō三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级ng)商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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