来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(g乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字āo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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