5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污