金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌估值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险(xi纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌ǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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