金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(sh张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表àng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点(di张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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