4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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