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　　美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的可热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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