美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上限(xiàn)触(chù)及后均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们(men)的(de)基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(bì)政策(cè)，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(fǔ)的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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