来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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