金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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