金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别