私募基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私(sī)募基金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句合(hé)规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日(rì)报记(jì)者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的(de)投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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